海通海外发布相关叙述称，证实十足估值门径，预测阿里健康（00241）1年后的股权价值为 786.42 亿元，对应股价 6.34港元/股（基于 WACC 8.1%平博体育，永续增长率 3.5%不变，暂不探讨增发摊薄影响），野心价下调 24%，保管“优于大市”评级。

　　事件：

　　1）公司发布 2024 财年中期功绩公告。2）公司公告，收购阿里姆妈（阿里巴巴集团子公司）就医疗健康类目产物及做事提供营销审核做事的独家营销审核权，以及可为医疗健康的野心商家提供升值做事的从属职权。

　　▍海通海外主要不雅点如下：

　　收入适合预期，医药自营及医疗健康及数字化管奇迹求杀青较快增长。FY24H1 公司杀青收入 129.56 亿元（+12.7%）。其中，

　　①医药自贸易求杀青收入 114.47 亿元（+13.5%），主要因公司精确营销策略及物发配送等做事体验优化带来用户购药心智提高。戒指 FY24H1 线上自营店的用户会员数目达 7，700 万（+21.0%）。

　　②医药电商平台业求杀青收入 10.21 亿元（+2.1%），产物丰富度抓续增长。戒指 FY24H1，天猫健康提供的做事品类超过 6400 万SKUs（库存单元），较客岁同时加多超 1600 万个。

　　③医疗健康及数字化管奇迹求杀青收入 4.88 亿元（+16.4%）平博体育，公司抓续完善线上线下一体化的做事体系。戒指 FY24H1，与公司签约的执业医师、执业药师和养分师悉数超过 21 万东谈主，较同时加多超过 3 万东谈主（包括小鹿中医大夫数目）。

　　筹备成果稳步提高，精良化运营带来利润高增速。

　　FY24H1 公司杀青净利润 4.45 亿元（+172.2%），杀青经休养净利润 6.42 亿元（+82.7%），利润大幅增长。公司当期毛利率提高至 22.1%（+2.1pct），净利率（经休养口径）提高至 5.0%（+1.9pct），主要因精良化运营和数字化升级带来公司订价才调提高和筹备成果优化。

　　FY24H1 公司践约用度率、销售用度率、惩处用度率、研发用度率诀别为 9.6% （ +1.2pct ） 、 6.7% （ -0.8pct ） 、 1.3%（-0.2pct）、2.5%（-0.4pct）。举座用度率为 20.1%（-0.1pct），筹备成果稳步提高。

　　收购母集团医疗健康类目告白营销业务，有望鼓励医药电商平台业务增长。

　　于 2023年 11 月 28 日，公司收购阿里姆妈在天猫平台医疗健康类咫尺 1）营销审核做事及；2）营销扩充操办做事的独家职权。这次收购对价 135 亿港币，通过 20 亿港币现款支付，其余部分以 4.5 港币/股向阿里姆妈刊行约 25.58 亿股份，占刊行后股本的15.90%。来往完成后，阿里巴巴对阿里健康抓股比例由 57%飞腾至 64%。

　　公司将以收取做事费步地获取阿里姆妈医疗健康类咫尺就商品扩充收取的营销做事费的 20%。相关钞票 FY22/FY23 诀别杀青收入 12.01 亿元/12.02 亿元，毛利率约为 99.8%/99.8%，税后利润诀别为 8.99 亿元/9.00 亿元。

　　这次收购有助于进展两边各巩固平台运营和营销扩充方面的上风，鼓励医药电商平台业务增长。

　　盈利预测

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　　跟随网售药品新规等门径性计谋落地，在互联网医疗线险阻做事浸透率提高和处方外流等行业驱能源下，公司边界效应有望抓续扩大。展望公司 2024-2025财年的收入诀别为 298.73/353.25 亿元（前值为 333.66/410.29 亿元，下调主要因 2024财年疫情相关品销售快速着落），对应增速诀别为 11.6%/18.3%。探讨收购告白营销业务的孝敬，展望公司 2024-2025 财年的净利润诀别为 9.41/11.79 亿元（前值为9.60/12.94 亿元。

　　下调主要原因同前述，展望收购告白营销业务带来的毛利润孝敬在 2024-2025 年诀别约为 3.01 亿元/12.98 亿元，展望该部分利润将主要干预销售及营销开支以提高平台竞争力）。

　　风险

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　　销售不足预期风险，互联网相关计谋风险。

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